債息收益率上揚,又如何!


美聯儲于6月13日的議息會議決定加息25個基點,并預期今年加息4次。上調2018實際GDP增長和核心PCE通脹水平,并下調失業率。債息收益上升并不構成股票的威脅,因為逐步提升的融資成本被不斷改善的宏觀前景及企業盈利所抵消。只要美聯儲維持漸進式的貨幣緊縮政策,我們仍然維持看好股票的觀點。
投資總監辦公室15 Jun 2018
    圖片來源:法新社照片


    正如外界預期一樣,美聯儲于6月份的議息會議中上調聯邦目標利率至1.75%-2%。最新的點陣圖顯示,美聯儲今年將會加息4次(3月份的會議預期加3次)。2019年底的利率中位數將預期從2.875%上調至3.125%,而2020年底的利率中位數將維持在3.375%不變。就經濟前景而言,美聯儲將今年的GDP增長預期從2.7%上調至2.8%,保持2019年及2020的預期不變。與此同時,預期今年失業率將跌至3.6%;核心PCE通脹水平將修正至2%。

    總而言之,美聯儲預測美國經濟增長強勁 – 我們從年初已經開始強調的這一點。美聯儲在其政策聲明中強調 “經濟活動一直以穩健的速度增長”,“家庭開支已經回升,同時商業固定投資的增長持續強勁”。盡管宏觀經濟數據基礎屬于正面,但是美聯儲仍然堅持“貨幣政策應該保持寬松”。換言之,美聯儲將保持“漸進式”加息步伐;市場擔憂極端緊縮的貨幣政策是不存在的。

    圖一:美聯儲在6月份議息會議中加息 

    圖二:美聯儲目標利率預期點陣圖

                            




    利率上升并不是那么大的一件事。加息當日,對利率比較敏感的美國國債(GST)2年期債券收益率上升了2.88個基點至2.57%,而10年期國債收益率上升幅度達到0.55%,報收至2.97%。然而,標普500指數下跌了0.4%,代表小盤股的羅素2000指數則下跌0.34%。綜合來看,隨著經濟好轉,市場已經適應了利率上升的影響。因此,即使提升了2018年及2019年目標利率中位數的預期,市場也沒有引發對風險資產的拋售。這是我們年初至今一直主張的觀點。

    回顧2018年第一季的CIO洞察“牛市尚未完結”的報告。當中我們問到:“加息會引發股票拋售嗎?”我們認為,歷史上多次的加息周期中,盡管債息收益率上升,股市仍然趨勢向上。而現在正處于加息周期。在我們兩個季度前的報告中,我們表示:“只要美聯儲仍然維持‘漸進式’的緊縮貨幣政策,風險資產的上升趨勢就不會改變。”

    我們的觀點保持不變。

    從圖三可以明顯地看出,標普500指數與美國2年期國債收益率同步上升,并且兩者的升勢是從2016年夏天同時開始的。這顯示經濟和盈利前景是股市的最大推動力,從而抵銷了資金成本的提升。事實上,對于增長型股票的投資熱情仍然高漲。加息當天美國整體市場有所回調,但紐約證券交易所FANG+科技指數上升0.57%。

    保持方向不變。

    圖三:標普500指數與美國2年期國債收益率同步上升

    圖四:紐交所FANG+科技指數表現強勁





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